在20年前的1998年8月17日,俄羅斯政府放任貨幣貶值,當年同時經歷泰銖貶值,韓國和馬來西亞陷入經濟衰退,印尼總統蘇哈托經歷32年統治後,也被迫辭職,最後震驚世界的是俄羅斯債務違約;接著市場擔心成熟國家會陷入衰退,美國聯準會隨即降息3次,當年MSCI新興市場指數下跌40%(以美元計算)。

       20年過去了,新興市場的體質不像以往脆弱,土耳其的問題也不至於有外溢效應,但目前新興市場的負面訊息仍充斥市場,從中美貿易戰、俄羅斯制裁、巴西選舉到南非土地改革。

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       美國S&P 500是最能代表美國大型股的指數,然而在這500〝大〞公司哩,規模卻不是這麼平均,目前主導走勢和市值(S&P 500是依市值加權計算的指數)的,僅有5家公司FAANG,由五家公司的英文字首組成,包括臉書、亞馬遜、蘋果、Netflix和谷歌,他們的表現不僅優於大盤,加上龐大的市值,成為近幾年帶動S&P 500的火車頭。

       這是投資界的常態嗎?根據亞利桑那州立大學的Hendrik Bessembinder的研究,自1926年以來,美國的股市報酬僅僅來自很少數的公司,在1926到2016年間,蘋果、微軟、奇異、艾克森美孚和IBM這5家公司,就占整體股市報酬的0%,最頂尖的50個公司就占40%,過去90年在美國上市的公司超過25000家,超過一半的表現都比美國公債差。

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       在股票市場的投資,不同月份和季節的表現差異,一直是被探討的議題,在台灣就有元月行情、五窮六絕或年底作帳行情等說法,在英國也有一句諺語〝Sell in May and go away,don't come back until St. Leger Day〞(五月賣股,離開市場,九月中再回來就好),究竟月份對股市的表現是否有影響,我們將透過本文做討論。

       下表為美國S&P500自1926年至2017年,以6個月為一個單位,觀察不同區間的平均報酬:

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       在現在的世界裡,投資人很難想像一天沒有接觸股票指數、財經媒體或投資帳戶的感覺,最近紐約時報的作家,撰文描述兩個月未接觸任何科技產品的生活,我們相信,在投資的領域,緊盯每天的新聞事件投資、往往是犯錯的開始。

       根據當下發生的事做投資決定,往往會讓投資結果更糟,〝重大新聞〞會讓人覺得有急迫性,讓人感覺接下來的發展也很重要、對股市會有影響,但實際上,今天的重大新聞無法預測明天的股市發展、更不會影響你未來的目標,接下來我們要討論,是什麼原因讓人們把焦點放在短期、又如何蒙蔽我們真正重要的事、

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       當我們踏入金融市場時,究竟何為風險?如果投資人追求的是短期、數個星期或數個月的交易利潤(也可能是損失),那要考量市場、匯率、投資人的情緒、政治因素對價格造成的波動,而在短期來看,股票的價格波動大於債劵,因此我們常常聽到,股票的風險大於債劵。

       然而,如果投資人是以長期累積財富、退休金的角度,投資金融資產,那風險可能是截然不同的事了,在過去20年裡,台灣人的平均餘命每4年增加1歲,受惠於全球醫療不斷進步,我們未來可能會活得比自己想像還久,如果以長期的區間來看(15年、20年甚至30年),股票的表現卻遠遠超越債劵,因此,我們認為,對長期投資人而言,機會成本的風險比價格波動風險重要多了,通貨膨脹的風險(在3%的通膨下,約24年物價會上漲1倍)也比價格波動風險重要多了。我們提供一些統計數字供大家參考:

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       MSCI新興市場指數將在6月份納入中國A股,這件事受到許多投資人和媒體的關注,我們將在本文討論,實際的影響可能不如市場預期。

       從中國股票的結構來看,總共分成A股、B股和H股,A股為在中國本地交易的股票,B股為在中國本地、供外國人交易的股票,H股為在香港交易的股票(早已納入MSCI新興市場指數),多年來中國都希望MSCI能納入A股,這一次,在3000多檔A股股票中,MSCI將把222檔放入MSCI新興市場指數,占總權值約0.7%(目前H股約占28%),比重相對小很多。

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       對於經常關注國際金融市場的投資人而言,相信對MSCI新興市場指數並不陌生,該指數成立於1988年初,到今年初剛好滿30年,我們透過本文,回顧過去30年該指數的變化。

       在1988年以前,投資開發中國家就已經有很長的時間,但〝新興市場〞這個名詞的誕生、並被投資管理業正式做一個資產類別,大約是1987年,當時世界銀行的組織IFC想推廣開發中國家的資本市場、當時一些國際法人投資5000萬美金,請IFC代為管理,一年之後,MSCI就開發出首支新興市場指數,〝新興市場〞這個名詞也是當時創造出來的,雖然有做為基準的指數,但30年前許多新興國家有外匯管制、市場流通性不足和公司治理的問題,外資仍面臨許多進入障礙。

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       許多成功的投資往往是違背人性的,隨著直覺做投資,最後往往受到恐懼和貪婪的驅使,舉例來說,在歐元區哩,最近義大利的政治問題和可能脫離歐元的消息滿天飛,投資人很自然的直覺,想賣出歐元資產(不論股票或債劵)來避險,但實際上,和美國股市相比,現在可能是買進歐洲股市的好時機。

       表面上看來,歐洲人口結構正在老化,上市公司以金融業、製藥業和工業為主(美國則以科技業和金融業為主),如果從2000年的高點來看,代表歐股的Euro Stoxx50指數目前仍未突破新高,在這些條件下,投資人想避開歐洲股市是很自然的,但違背人性可能才是贏家。

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       美國10年期公債殖利率5月來到3.1%,這是7年來最高的水準,市場擔心,利率提高、通膨上揚會傷害股市,我們將透過本文討論,利率上揚至3%是否成為巨大的市場風險。

       債劵和所有資產一樣,價格都會受到供需的影響,投資人對債劵的需求,主要和通膨的預期有關,目前美國的通膨約2%,算是溫和通膨的水準,通膨的高低和貨幣供給成長有很大的關係,四月份美國的M4(貨幣供給)年成長率約4.6%,和過去1-2年的水準相當,全球的貨幣成長也處於溫和狀態,那原物料價格上揚呢?美國經濟裡69%的比重為服務業,因此,原物料上揚對通膨影響不大,綜合上述兩個因素,短期內通膨沒有大幅上揚的可能。

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       最近幾個月,媒體不斷提醒投資人,美國殖利率曲線平坦的風險,他們認為這對銀行放款有負面影響,導致美國經濟出現衰退的危機,我們透過本篇文章,說明目前來看,這樣的疑慮似乎過早了。

       從經濟角度來看,殖利率曲線是評估信用市場是否健康的重要指標,舉美國公債為例,如果我們把不同年其對應的利率,畫成一條線(1個月、3個月、6個月、1年、3年、5年、10年),稱為殖利率曲線,而不同年期間會有利差,利差越大,殖利率曲線的斜率越陡,利差小則越平坦,對一個國家的經濟而言,利差越大,代表銀行越有利可圖(支付的利息多短期、賺取的利息多長期),因此越願意放款給企業投資、給民眾買房、經濟也越活絡,反之,如果殖利率曲線呈現倒掛(短期利率高於長期利率),那國家的信用市場一定會出現問題,並影響經濟。

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