目前分類:投資市場分析 (35)

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       各國央行制定貨幣政策時,有辦法控制短期利率,但卻無法控制長期利率,2005年美國聯準會主席Alan Greenspan升息時(短期利率),曾對長期利率的下滑感到困惑。

       現任美國聯準會主席Janet Yellen也遇到相同的問題,2017年聯準會已經升息3次,同時進行縮表,儘管做了許多緊縮貨幣的政策,美國10年期公債殖利率卻從年初的2.5%降到年底的2.3%,換句話說,殖利率曲線(將各種債劵年期與相對應的利率畫成一條線)正在平坦,目前美國10年期和2年期的利差,是10年來最小的。

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       從指數公司MSCI設立MSCI新興市場指數至今,已經有28年的時間,1993年時該指數的市值僅3000億美金,今日不論中國的互聯網產業、台灣的科技業或印度的銀行業,都超過這個規模,自2016年初以來,提到在美元高估、新興市場本益比偏低的情況下,此時是買進新興市場股市的好時機,而事後來看,2016~2017年新興市場也跑贏美國和歐洲股市。

       當人們討論新興市場時,總是談到原物料、人口紅利和高經濟成長潛力這些利多因素,在2006~2007年新興市場飆漲時,這樣的訊息特別強烈,也吸引許多投資人進場,但10年過去了,許多單一新興國家仍未能回到當時的價位。

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       自2016年初以來,隨著美國股市不斷創歷史新高,加上美元走貶,投資人普遍有兩個憂慮:

       1:美國股市不斷創歷史新高,股市還能投資嗎?

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       美國總統川普當選以來,已經滿一周年,2017年全球股市普遍上漲,媒體也將此現象稱為川普行情(但去年主流看法卻認為川普當選後,股市會崩盤),本文我們從客觀的角度,討論2017年股市上漲的原因,以及2018年的展望。

       下表是歷次美國總統當選後一年,美國股市的表現,和許多相同的事件相比,媒體談論的川普行情並不突出,漲幅甚至比4年前歐巴馬就任時少,但當時卻沒有媒體說是歐巴馬行情。

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       在經濟發展上,各國會發現當你有富裕的鄰國時,也比較容易富裕起來,在亞洲進幾十年的發展裡,從最初的日本到最近的緬甸,在國家裡的每個區域,也能見到類似的發展模式,在過去10年,中國最窮的省是成長最快的,因為基期相對低,但印度很特別,這個國家各省的差距越來越大,最近的稅制改革可能讓情況惡化。

       撇開孟買的別墅和邦加羅爾的科技業,從世界的標準來看,印度幾乎所有地方都很窮困,13億人口的國民所得約6600美金(經過購買力平價調整),但看平均並不準確,南部的喀拉拉省的國民所得約9300美金,大約是烏克蘭的水準,但在東北有1.2億人口的比哈爾省,國民所得僅2000美金,大約是馬利或查德的水準。

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       有一種交易:一家新創公司提供一個電腦上的虛擬代幣供投資(沒有規範的公開說明書),稱為〝首次貸幣發行〞(initial coin offering 或稱 ICO),這種虛擬代幣不能在實體商店買東西,但就樣股票在市場首次公開發行一樣,這種虛擬代幣也被創造出來,並在市場交易。

       就像1999~2000年投資人對新股票的熱情,近幾年ICO非常活耀,根據資料顯示,目前大約有600家公司發行不同類型的ICO,集資超過20億美金。

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       在每天英國中午左右的時間,倫敦會公布今天的LIBOR(倫敦同業拆款利率),LIBOR的計算,是根據20家銀行當天決定放款給其他同業的利率,去掉最高和最低後的平均,所計算的結果,LIBOR包含5種貨幣、7種天期,全球根據LIBOR做基礎定價的金融商品,市值約350兆美金,其中以衍生性商品為主,也包含許多企業貸款和消費性貸款。

       但近幾年許多聲音質疑LIBOR的客觀性,7月27號英國金融服務局的Andrew Bailey和許多銀行提到,希望2021年底時停止使用LIBOR,目前英國、美國、日本和瑞士央行都著手提出取代的方案。

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       對中國維持強硬,是美國總統川普競選以來一貫的態度,在8月的時候,川普再度宣示,對中國智慧財產的問題,將採〝零容忍〞的態度,他請美國貿易代表Robert Lighthizer調查中國的行為,也提到〝這只是個開始〞,原物料的部分,美國也調查鋼鐵和鋁的進口是否危害美國的利益,這是少數美國民主黨和共和黨有共識的議題。

       美國商務部長Wilbur Ross最近提到:〝美國的天分和創造力正受到中國的攻擊〞,開發中國家需要先進國家的科技和技術才能成長,同時也應該保護智慧財產,但中國卻不是如此。

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        今年以來的外匯市場,和過去幾年有很大的不同,舉歐元為例,年初至今兌美金升值約15%,來到1.2左右,從購買力平價(以各國一籃子商品的價格計算)的角度來看,OECD認為1.33是歐元對美金的合理價。

        除了歐元低估以外,許多不確定性的消失,也是歐元復甦的原因,從法國的政治風險消退到歐洲經濟復甦,目前市場期待歐洲中央銀行縮小量化寬鬆的規模。

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  今年第三季以來,北韓頻頻試射飛彈、造成東亞情勢的緊張,美國總統川普宣稱如果北韓再不停止,將給予反擊,聯合國安全理事會也激烈討論這件事,地緣政治風險再次成為人們討論的話題。

  但國際股市投資人似乎不太擔心朝鮮半島的問題,自8月以來,金價漲了一些、美國公債殖利率下跌、MSCI世界指數也下跌,但幅度都不大,即使最該受到影響的南韓股市,今年仍上漲超過20%。

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聯準會在3年前的今天結束QE,當時的主流看法是,QE結束後美股的多頭就要結束了,但這3年S&P 500卻漲了37%。

未來是QT(量化緊縮,俗稱縮表)的時代,將持續數年,在弱勢美元和通膨升溫的基礎下,美股的多頭是否結束,也和QT沒太大關係,和美國企業獲利與經濟能否持續成長有關。

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       現在的世界上,怎麼找到美金7%的政府公債呢?如果你坐時光機回到1990年代中期,美國10年期公債殖利率就有7%,或者你可以參考今年8月,伊拉克政府標售的7%政府公債,後來由於搶購的金額高達60億美金,得標的利率為6.75%。

       一個剛從內戰走出國家,所發行的美元計價公債被搶購一空,顯示投資人對收益率的渴望,目前對新興國家公債的超額認購已經成為常態,同樣在8月希臘也成功標售35億美金的公債,而阿根廷則在6月標售美元計價的100年公債(也是7%),埃及、象牙海岸、塞內加爾和奈及利亞今年也都標售歐元計價的公債。

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       什麼是長期正確投資的方法?許多人參考過去績效,挑選近期熱門的基金或績效良好的標的,但實際上,各種投資標的的表現,每年都差距很大,前幾年表現好的標的,未來幾年不見得如此。

       就債劵投資來說,報酬率的掌握比較容易,將殖利率2%的債劵持有到期,大概就會得到2%的報酬率(假設沒有違約的情況下),但就股票投資來說,變數就比較多了,儘管如此,買進低本益比、高殖利率的股票,長期還是能獲得相對較好的報酬率。

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       在9年前雷曼兄弟破產時,美國聯準會正忙著對抗世界系金融危機,該機構向銀行大量注入資金,也因此聯準會的資產與負債,就像氣球一樣膨脹起來,2008年9月時,它的資產為9050億美金,3個月後變成2.1兆美金,加上後來3次的量化寬鬆購債計畫,到2015年時,已經膨脹到4.5兆美金。

       隨著危機解除,聯準會準備宣布它的〝縮表〞計畫,前幾年買進的公債和房屋抵押債劵慢慢到期,將停止購買的計畫,過去幾年來看,聯準會的救市措施讓世界免於一場災難,縮表可視為退場機制,聯準會很清楚縮表對市場的影響,因此它們小心翼翼、並事先提醒。

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       在1896年時,Charles Dow成為第一個編撰股票指數的人,設計了道瓊工業指數,在今日,道瓊工業指數S&P500與FTSE100指數,成為金融市場最廣被使用的指數,近幾年隨著ETF的興盛,指數的重要性越來越高,編撰指數的人成為金融市場最有權力的人,因為這影響投資人怎麼分配資金。

       股票指數的用途,主要拿來評估整體市場的表現,以及專業經理人的操作表現,股票指數多由交易所編撰,債劵指數多由銀行編撰,除了少數早期的投資指數根據股價做加權外〈如道瓊工業指數〉,多數股票指數都根據市值做加權,債劵指數則依據流通在外的債劵市值來加權。

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