籽名的部落格

巴西

       今年二月初以來，受到美國經濟數據強勁、升息步調可能比預期快的影響，全球股市波動加劇，回顧2010年、2011年的歐債危機、2015年的美國升息，都曾經讓股市的波動加劇，而這究竟是一次股市的短期修正（持續數個月、美股約10~15%的下跌），或是一次空頭市場（持續6個月以上，甚至1~2年，美股約20~30%的跌幅、甚至更深），都必須用數據或指標來檢視。

       就大多數情況來說，空頭市場都伴隨著經濟衰退，但他們並非一起發生，從歷史的經驗法則來看，幾乎都是股市的高點出現在前，景氣擴張的高點出現在後，請參考下面資料：

       VIX指數俗稱恐慌指數，十多年前由避險基金公司Man的經理設計，用於追蹤S&P500選擇權的波動程度，當股票上漲或持平時，VIX會處於低檔，當股市大跌、劇烈波動時，VIX會上升，最近幾年，連接VIX的金融工具多了不少，目前全球的規模約80億美金，成為一項頗具規模的投資標的。

       隨著投資VIX的人變多，然而，這些金融工具主要是用期貨或選擇權設計的，代表如果你做多VIX（賭未來股市波動加大），即使VIX沒有下跌，只是持平，但轉倉和維持期貨合約所要付出的成本，還是會讓標的的淨值下跌，代表持有時間越長，對投資人越不利，全球最大的作多VIX標的為VXX，由巴克萊設計，2009年至今已經下跌99.9%。

       在投資的過程中，許多藏在我們大腦自然機制，往往會讓投資人做出錯誤的決定，行為財務學這門專門的專科，試圖找出人們常犯的錯誤，舉例來說，如果在一個密閉的房間發生失火，大腦的本能反應會告訴我們趕快離開，但做投資時，看到短期劇烈的下跌（就像失火）就馬上賣出，卻不一定是正確的，還必須判斷這可能是短期的修正、或是持續較長的空頭市場，在本篇文章中，我們將探討，憑藉過去經驗甚至績效來推定未來，會犯什麼錯誤。

過去10年與未來10年

       現在有許多貨幣都數位化，今年以來最受矚目的虛擬貨幣是比特幣，從年初的1000漲到年底的15000美元，一年內15倍的漲幅。

       比特幣飆漲的過程也引來很多爭議，JPMorgan Chase的Jamie Dimon提到比特幣是場騙局，經濟學家Nouriel Roubini認為比特幣是巨大的泡沫，但一般投資人深受它巨大的漲幅所吸引。

       近日本東京的精華地點，很容易可以看到年輕的日本男女，享用連鎖的燒鳥屋，該連鎖店使用大量電子點餐系統，以減少人力使用，上個月甚至將部分商品漲價，這是28年來首次。

       燒鳥屋漲價的決定，也呼應日本政府自2012年以來，安倍經濟學的目標，擴大量化寬鬆的規模，創造就業並提高工資，最後能使物價溫和上漲，日本的物價近20年原地踏步，政府將每年物價成長的目標定在2%。

       在過去很長的時間哩，西方國家對亞洲消費者普遍的觀點是：比其他區域還節儉，新加玻的李光耀曾提到亞洲的價值，節儉就是其中之一，不論理論為何，統計資料的確顯示，亞洲人在花費上比西方國家節儉。

       但情況在2008年後有一些改變，西方國家的家庭債務占GDP的比重持續降低，但部分亞洲國家卻持續攀升，升幅最大的是中國，在過去十年裡，中國的家庭舉債4.5兆美金，但中國是從比較低的基期計算，相較之下，南韓、泰國、馬來西亞的債務比更高。

       最近中國得高速鐵路創下最高時速的世界紀錄，從北京到上海的時速為350公里，從10年前中國開始運行高鐵至今，目前全國已鋪設20000公里，近年中國政府把重心放在產業升級，提供資金、土地和補貼供企業研發。

       這波〝中國製造〞的政策，靈感來自德國的工業4.0，中國政府今年以來投入8000億美金，成立約1000國家主導的基金，有計畫的扶植中國製造的產業，領域包括新能源、再生能源、醫療設備、機器人、手機晶片和廣體飛機，政府希望讓〝中國製造〞涵蓋更廣、更高端的產業。

       自2016年上半年以來，油價和原物料普遍觸底反彈，原物料相關概念的國家–如巴西和俄羅斯的股市也止跌回升，我們將透過本文說明，展望未來，原物料是否仍是值得投資的標的。

       首先，從景氣循環的角度來看，美國經濟自2009年的復甦以來，已經過8年的擴張期，從歷史經驗來看，在景氣擴張的末段，隨著失業率下降與工資提高，有助帶動消費支出，刺激原物料和通膨上揚，不論1998~2000年或2006~2007年，都可以看到這個現象，美國總統川普的施政重心中，除了改稅、壓抑美元外，刺激通膨升溫也是政策的目標之一。  

       自2008年以來，全球政府聯手用低利率和QE的政策，努力避免全球經濟陷入嚴重的衰退，近2年隨著全球景氣復甦，以美國和英國為首已經停止QE政策、甚至開始升息，雖然經濟成長、失業率也下降，但通膨至今沒有增溫的跡象，西方國家普遍低於2%，歐元區僅1%，日本甚至低於0.5%，我們透過本篇文章，說明央行們多年力推的QE、為何無法點燃通膨？

       Milton Friedman是1960年代貨幣學派的代表人物，他曾獲得諾貝爾經濟學獎，他著名的貨幣理論解釋貨幣流動和物價的關係，他認為貨幣的供給增加、流動變快，會影響通膨上揚的速度，一旦過多的貨幣追逐有限的商品和服務，物價就會上漲。